股壇老兵鍾記 ｜ 友邦保險2024年中期業積穩固 估值偏低（十五）
網誌分類：股票經
網誌日期：2024-08-22
友邦保險（1299）今天（2024年8月22日）開市前公佈截止6月底止2024年中期業績，按固定匯率計算，新業務價值上升25%至24.55億美元，創歷史新高。向股東返還資本後（包括股份回購及股息）的每股內涵價值權益於上半年增加5%至6.36美元。每股中期股息上升5%至0.445港元。
穩固的上半年業積，大致上消除了市場對於公司業務增長放緩的疑慮，刺激股價上升6%，收市報54.45港元。
我利用最新的財務數據，保守地假設2024年下半年的新業務價值按年沒有增長，並保持採用12倍的NBV Multiple不變，更新友邦的估值，得出每股評估價值（AV）為87港元，較2024年3月時的評估價值80.6港元高出8%，主要是因為調高了2024年全年的新業務價值預測（之前假設沒有增長，現在假設增長11%）。
現價54.45港元，較評估價值折讓37%，我認為友邦的估值偏低。
友邦保險的估值計算方法：
發行股數 = 111.43億（2024年6月30日）
內涵價值權益 EV =
709億美元（2024年6月30日）
每股EV = 709÷111.43
= 6.36美元
= 49.6港元（1美元兌7.8港元）
股價 = 54.45港元（2024年8月22日）
P/EV = 54.45÷49.6 = 1.1倍
NBV（以實質匯率計算）
2011年 9.3億美元
2012年 11.9億美元 +27%
2013 年 14.9億美元 +25%
2014 年 18.4億美元 +24%
2015年 22.0億美元 +19%
2016 年 27.5億美元 +25%
2017年 35.1億美元 +28%
2018年 39.6億美元 +23%
2019年 41.5億美元 +5%
2020年 27.7億美元 -33%
2021年 33.7億美元 +22%
2022年 30.9億美元 -8%
2023年 40.3億美元 +30%
2024年（預測） 44.6億美元 +11%
年複合增長率（CAGR ）（2011至2024年）= 13%
CAGR = 〔（44.6÷9.3）^（1÷13）〕– 1
NBV（億美元） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 增長（%）
1Q 8.41 10.52 8.53 10.46 13.27 +27%
2Q 5.69 7.62 6.83 9.83 11.28 +15%
3Q 7.06 7.35 7.41 9.94
4Q 6.49 8.17 8.15
10.11
全年 27.65 33.66 30.92 40.34
2024年上半年NBV = 24.55億美元（+21%）
2024年下半年NBV = 20.05億美元（+0%）
2024年全年NBV = 44.6億美元
= 每股 0.4美元
（44.6÷111.4）
= 每股 3.12港元（1美元兌7.8港元）
假設NBV Multiple =
12倍（不變）
AV = EV + NBV x Multiple
= 49.6 + 3.12 x 12
= 49.6 + 37.4
= 87 港元
股價 = 54.45 港元（2024年8月22日）
P/AV =
54.45÷87
= 0.63倍
