Duncan 新價值投資｜半導體公司，分餅仔 (2023/Q2)

by · 15 9 月, 2023

聲名：本文章不是投資建議，不是建議買入或者賣出。

如果看一個行業的市場如一個Cake，各公司是來分食的參與者，各人分到的部分不是完全平均地分配，有人分到多，有人分到少，有人分到美味的Topping，有人分到餅心，有人分到餅底，甚至有人只可以食到餅碎。

（上回，參考：半導體公司，分餅仔 (2023/Q1)）

看看公佈了的2023年Q2業績

看2023年Q2 營收，按年增長%順序由大至小：

Nvidia，135.07億美元，按年+101%，按季+88%ASML，73.63億美元 (69.02億歐元)，按年+27.1%，按季+2.3%Broadcom，88.76億美元，按年+4.9%，按季+1.6%Applied Materials，64.3億美元，按年-1%，按季-3%%TSMC台積電，156.77億美元 (4808億台幣)，按年-10%，按季-5.5%Intel，129億美元，按年-15%，按季+10.3%AMD，54億美元，按年-18.2%，按季+0.1%Qualcomm，84.51億美元，按年-22.7%，按季-8.9%Lam Research，32.1億美元，按年-30.8%，按季-17%Micron，37.5億美元，按年-56.6%，按季+1.6%

Q2 有3間公司按年正增長，Nvidia / ASML / Broadcom，其餘7間按年倒退。(Q1按年正增長有3間，ASML / Broadcom / Applied Materials，其餘7間按年倒退。)

Q2 有6間按季正增長，其餘4間按季倒退。(Q1按季正增長有3間，其餘7間按季倒退。)

行業整體未至於回暖，不過Q2對比Q1在改善中。如果維持此趨勢，下半年可望繼續改善，半導體行業可能走出谷底。

AI 主題

以下部分内容，節錄自我的新書：《AI 投資時代．真的值得參與嗎？》。

上半年無論是網絡世界或是投資市場，AI成為熱烈話題，相信投資者以至一般普羅大眾都感覺到。

現在市場中存在不同看法，一方面覺得AI成為未來科技行業較長期發展，另一方面覺得科技股尤其半導體股升得太瘋狂，脫離現實，根本不可以持續，缺乏可行的Business Model。

在科技世界，先發展硬件，然後發展軟件，最後到各行各對的產品／應用／服務。例如：90年代的個人電腦、2000年的互聯網、2007年智能手機（2007 iPhone / 2008 Android)，都是走在大概這樣的軌跡。跟隨此趨勢，各板塊各行業不是同步，以上經驗之中，半導體的角色由始至終不變，是底層技術而先行一步。

關於Business Model：

半導體很簡單，各企業要發展AI，先要增建數據中心設施，無論是使用Cloud或者是自建數據中心，都是要使用晶片，自然推高晶片公司的銷售。（第三類公司）

至於產品／應用／服務，可以是簡單或者複雜。

對於現在比較有規模科技公司已經有優勢的產品，AI不需要成為一個單獨產品，AI是一個功能就可以把產品再強化，而且已經建立收費模式，只需要透過加價或者收費，就可以實現收入。一個最好的例子就是Microsoft，在Office / 365加入Co-Pilot。另一例子是Adobe Photoshop的AI修圖。Business Model實在明顯而容易理解。這種競爭優勢是來自於本身的產品，是否可以把握AI科技是再進一步強化的手段。（第二類公司）

亦有公司是專注提供AI成為唯一產品，例如：OpenAI、C3 AI、Palantir等，是相對規模較細公司，有些未做到實現盈利，是否可以建立出可持續Business Model是未知之數，有待觀察。（第一類公司）

更多有關於半導體和AI產業分析，可以參考我的新書：《AI 投資時代．真的值得參與嗎？》

思考

特别值得留意Nvidia是卒先跑出，是以上列出公司中，Q2營收按年增長比例最高，+101%。其中Data Center 103.23億美元，佔公司營收76%，破歴來紀錄，按年+171%，按季+141%。

Data Center晶片就是AI相關需求的代表。AMD / Intel 同是Data Center晶片的參與者，但是Q2沒有出現如Nvidia的爆發性增長，相關營收按年倒退。

（參考：Nvidia vs. AMD vs. Intel: Comparing AI Chip Sales）

看Nvidia的Data Center產品，有需求，有收入，有盈利，有增長，實在不可以硬說AI個Wave是靠「吹出來」。

如果在過去一直認為Nvidia AI晶片沒有優勢，實在不能解釋市場眾多客戶用真金白銀去投票（103.23億美元），買入Nvidia AI晶片，而不是AMD / Intel。值得去硏究Nvidia AI產品實在有沒有優勢？或者是有何優勢？（除非以上客戶全部都是誤判）如果有優勢，優勢是從何時開始？公司是短視還是長線視野？是否只是剛巧乘着AI科技趨勢的一個Hype？Nvidia在業積公佈中，2017年Q2的已經有Data Center營收Breakdown，是4.16億美元，2023年Q2是103.23億美元，增長是+2381%。六年的時間加上增長幅度，不可以說是偶然，而且不可以說是今年有AI趨勢去湊湊熱鬧。

ASML是以上唯一公司在Q1和Q2都做到營收是按年正增長。對於ASML生產光刻機等晶片設備，顧客需要投入的資金支出大，是缺點又是優點，仍然有能力投資的公司，更要考慮付運到真正投入到自己的生產需時，只會更早去買。加上地緣政治風險，還有三年疫情突顯供應鏈的風險，各國爭取本地生產晶片是其中一個共識。另外中國正在受到美國在半導體科技的打壓，未來可能更進一步收緊，現在可以買盡量去買，都是其中一個推高ASML銷售的因素。

TSM台積電的Nvidia的主要代工生產商，但是在Q2營收按年-10%，按季-5.5%，沒有出現如Nvidia的增長幅度，因為台積電的盈收44%的HPV是Data Center相關，其中只有部份是AI產品。根據Morgan Stanley估計，台積電在2023年營收有6%是AI相關。整體上，公司仍然被半個導體行業週期拖累。

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《AI 投資時代．真的值得參與嗎？》

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《科技戰國．尋找科技價值投資的故事》

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參考文章

半導體公司，分餅仔 (2023/Q1)