貓奴 ｜ 呂梓毅 沿圖論勢 循總統周期尋找投資啟示
距離美國總統大選還有一年時間，「總統周期」4個不同階段，往往對經濟、股市表現，甚至聯儲局貨幣政策等都有一定啟示性。今次筆者搜羅了近百年的數據與讀者回顧這個市場「異象」（anomalies），以及解構部分投資者對大選年的一些誤解。
先釐清「總統周期」的定義。美國總統選舉每4年一次，大選年後的首個日曆年，定義為「總統周期」第一年；在隨後一年，亦即中期選舉年，便是「總統周期」第二年；大選年前一個日曆年，為「總統周期」第三年；進入大選年，即「總統周期」第四年。換言之，2024年便進入周期第四年，今年（2023年）在大選年前一年，便屬於周期第三年；按此定義，2025年和2026年便分別界定為周期第一年和第二年，餘此類推。
周期第四年經濟突出
那麼，「總統周期」與美國宏觀經濟表現是否存在一定的關係呢？
或許因為在任總統（政黨代表）為爭取連任，在臨近大選前兩年時間（即周期第三和第四年），執政黨及總統多會力谷經濟增加支持度，冀增大勝算。故此，不難發現，踏入周期第三年，宏觀表現傾向有所改善；踏入周期第四年，甚至成為4個總統周期中表現最佳的一年。
反之，大選結束塵埃落定後，執政黨往往開始放慢之前的刺激經濟措施，甚至開展一些緊縮手段令經濟降溫，好讓在隨後的年份（尤其第三年）有「彈藥」再「谷起」經濟。故此，踏入周期第一年，經濟增速反而會開始減慢，特別是「密月期」結束、進入周期第二年，宏觀經濟表現更是周期中最弱的一年。
事實上，統計1948年至今近四分之三個世紀、不同總統周期中GDP及失業率數據，可見周期第二年屬表現最差，中位數分別只有2.8%和高達5.7%。不過，周期第二年結束後，隨後兩年經濟均出現不同程度的改善，周期第四年頗為突出，GDP中位數達3.8%，更屬周期中最強【圖1】。
換個角度看，觀測衰退出現與總統周期的關係可見，1900年至今超過百年歷史，美國曾經歷過23次經濟衰退、合共牽涉時間達358個月；若觀測衰退分布於所屬的總統周期，可見有接近三成的衰退，都是發生於周期第二年；反之，周期第三年出現衰退的機率是各周期年份中最低，只有約20%【圖2】。
聯儲局似不受影響
此外，坊間亦有分析指出，總統大選年（如明年），聯儲局貨幣政策會傾向較中立，即不會積極加息或減息，觀感上是避免局方「偏幫」某一位總統候選人。從歷史數據角度看，這說法又是否成立呢？
根據1971年至今（註：1971年之前，聯儲局並未像今天般明確設定聯邦基金利率目標），聯儲局在不同總統周期中貨幣政策的變化，可見局方於周期第四年，都頗為積極作出加息或減息行動，次數分別為29次和22次，平均加幅和減幅分別達0.88厘和1厘，是平均變幅最大的周期年份【表】。看來，聯儲局不似因為大選緣故，會推遲加息或減息的行動。簡言之，近半個世紀數據顯示，明年聯儲局進一步加息或啟動減息行動，不似會因大選年而延遲或改變。
值得留意的是，不知是否巧合，周期第二和第三年，往往是聯儲局加息次數和減息次數最多或最密的周期年份。
至於股市於總統周期表現又如何呢？
根據1927年至今近百年統計，美股在不同總統周期具備一定的特性，尤其周期第三年（即今年）和第四年【圖3】，標普500指數於這兩年的平均升幅分別達13.3%和7.5%，遠遠高於周期第一年的6.6%及第二年的3.3%。而且，周期第三年和第四年的升市百分比（即周期中有多少次錄得漲幅），更分別高達83%和75%。
美股明年恐難有表現
不過，必須補充的是，若把觀察的時間收窄至2001年至今的約20年，以及1981年至今的約40年，便發現周期第三年繼續傾向有較高的平均回報，分別上漲11.1%和15.1%（註：今年是總統周期第三年，標指年初迄今累飆17.1%）；但周期第四年則明顯較遜色，平均漲幅分別只有1.9%和3.8%（儘管上升比例高達八成）【圖4】。反而，近年總統周期第一年表現頗不俗，平均進賬約一成半，上升比例都超過八成，是各周期年份中最高。
換句話說，若從近40年總統周期表現特性來看，2024年（即周期第四年）標指可能表現較呆滯，儘管錄得升幅機率依然較高；反而進入下一個總統周期第一年，即2025年，美股應該更值得期許。
總括而言，僅從美國總統周期角度看，明年（周期第四年）宏觀經濟可能會相對不俗，聯儲局亦不會因為大選年而在貨幣政策上作出「遷就」。相反，從近年總統周期特性來看，明年標指進入周期第四年，表現可能會相對呆滯（只錄得溫和升幅），尤其現時美股已錄得明顯升浪，2024年出現此情況的機率將更高。
信報投資分析研究部
