joseph leung ｜ 韓國股市
近年來，不少港人與內資都已轉戰美股。近半年時間，港股走勢明顯優於美股，可能有不少基金與散戶回港作戰，但整體上對美股信心滿滿的人還是不少。除了港人與內資外，我也注意到另外兩個地方：英國與南韓，近數年當地金經理與散戶都已轉戰美股。原因無他，美股在近十數年的確是一枝獨秀。
近日開始注意南韓股市，主要原因還是這國家近數年出現數不盡的負面消息：
(1) 生育率接近全球最低，人口老化嚴重，人口總數出現負增長，連帶勞動力都在下降。
(2) 經濟依賴出口，近年環球經濟狀況不佳，影響了國內不少企業的利潤。而國內受制於內需不佳，沒增長動力。今年起更出現美國關稅政策，出口美國佔領韓國GDP的7%，現在出口前景不明朗。另一經濟因素是：韓國出口與國內出口重疊的產業很多，近年一些韓國工業出口已明顯受到國內企業衝擊。
(3) 央行傾向維持低息下，加上美元強勢，貨幣貶值，外資流出。
(4) 國內政局不穩，前任總統提早下台，今年提前大選，我自己完全沒注意整個事件的發展，只看新聞標題。去年年底韓國股市出現大跌，是去年亞洲區內最差的股市。
(5) 國內經濟困局：國內經濟命脈由五大家族財團壟斷。年輕人讀書與補習就是為了高中考試，進入國內著名大學提升進入大財團工作的機會。另外，樓價近數年持續上漲，年輕一代看不到上流機會，便躺平，不婚不育，專注炒外國股票等等，政府對此困局沒任何改革方案。
(6) 股市因素：不少市值大的公司都是五大財團的子公司等等，這些家族不重視小股東回報，公司帳內坐擁大量現金與資產，但派息低或不派息，也不回購。有些家族更有意令股價長期走低，這樣的話遺產傳承給下代所需付的稅額便大幅降低。
(7) 另一方面，韓國股市容許大公司把公司內的業務分出上市時，完全不用實物分派給小股東或現金購回小股東的股票，變相公司內的業務另設子公司上市，但持有母公司股票的小股東卻得不到任何子公司的持份。在韓國，這類公司行動不違法，這算是神奇的事情。
因為上述的(6)與(7)，不少韓國網民戲稱韓國股市永遠都有韓國折價。但我相信第(6)點普遍存在於亞洲，如香港，不少股票存在極大資產折讓，但大股東對回報小股東或管理市值沒什麼興趣，致使這類股票的股價長期走低。去年已寫了一文描述相關狀況 ( 小股東無力的港股市場)。
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正正是因為上述數之不盡的負面因素，韓股近年頹廢引起我的好奇心與注意。逆向投資某程度上是一種基因，不能靠後天學習。
在亞洲區內，近數年不少人提到的日本股市與印度股市，也很有趣或值得細看，但這兩個股市都已連升數年。
日本的話，其中一個因素是數年前政府推動的資本市場改革，令不少綜合企業加大派息，更注重ROE與股東回報。另一因素我相信是因為巴股神2020年加持，馬上引起全球資金的注目。印度的話，升幅更誇張，一些內需消費股即使利潤增長不高，已炒至50-80倍PE。
身為亞洲第四的經濟體，南韓過去數十年出現不少優秀的企業，如世人熟悉的三星，現代等等，重工業中，如造船，鋼鐵等等也有全球領先的企業，另外，近二十多年韓國潮流文化普及全球，製造娛樂軟文化相關的公司全球知名。
簡單看了一些估值指標，現代汽車與KIA兩大韓製車廠，現價是3倍PE，派息7% ; 國企韓國工業銀行PE 5倍，派息7% ; 三星近年業務出現一些困境，但好歹也是全球領先的半導體製造業公司，也有人工智能概念，PE 11倍，派息2.7% ; 另一著名半導體企業SK Hynix，PE 5倍。整個韓國股市去看，PB只有0.9倍。韓股低迷程度大可跟港股相映成趣。港股近一年已有不錯的回升，但整體上依然偏低。
近一兩年，南韓可能看到鄰國日本與中國都先後提出振興資本市場的推動政策，兩者事實上都取得不俗的成效。現在韓國政府也推出股市value-up政策，鼓勵企業派息與回購，做好市值管理。成效如何，有待觀察。單看本年，韓國股市走勢其實不差，但這不代表整個股市已轉勢。事實上，non-US地區本年明顯跑勝 US。
回顧巴菲特的往績，港人熟知他在中國的投資往績，如在中石油與比亞迪大賺。近年他開始投資日本的五大商社。其實，巴菲特在亞洲第一筆投資是在韓國，這往績在Snowball書中也有提到，時間點應是2000-2002年左右。結果是超額回報收場。
當時巴菲特描述韓股：
這些都是好公司，而且價格便宜。與五年前相比，這些股票已經變得便宜，但這些企業的價值卻更高了。一半的公司的名字聽起來像色情電影。
他們生產鋼鐵、水泥、麵粉和電力等基本產品，十年後人們仍會購買這些產品。他們在韓國擁有很大的市場份額，這一點不會改變，其中一些公司也向中國和日本出口。
但不知何故，他們並未受到關注。看看，這家麵粉公司的現金超過了其市值，而且它的售價是收益的三倍。我買不了多少，但買了幾股。這是另外一家，一家乳製品店。我的個人投資組合最終可能只剩下一堆韓國證券。
個人看法：雖然股神經常聲稱不注重宏觀經濟，事實是在亞洲區如中，日，韓的投資中，對時機觸覺與宏觀因素轉好的契機，都掌握得妙到毫巅。在這三個國家的過去數十年股市中，進場時機出錯的話，回報差天共地。原來巴菲特不只是美國股神，更是亞洲股神。
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我對韓股持開放態度，即使投資在這股市也不可能佔整個股票資產的大倉位，最多都是佔比5%-10%左右，而且一定是分散在十間或以上的企業。這文不是投資建議。這文只是個人的資料搜集。
我看到的宏觀有利因素是美元應會持續走弱，加上市場預期的降息，應會加速環球資金流進新興市場，特別是亞洲市場。但這個宏觀因素同樣適用於歐洲，港股或其他新興市場。
我可能是唯一一個港人會花時間留意主流完全不提的韓股。去年曾花時間看國內B股的資料 ( 可看： 乏人問津的股票尋寶池)，有些B股長期受市場忽視，但派息與股價走勢也不錯，但這市場交易不容易，還是放棄了。去年也曾花數個星期對美股上市的中概股做了一系統資料搜集，跟著投放資金在這一堆股票中建倉 ( 可看：近期對股票的看法與操作 (2024年12月))，這數個月回報算是不錯。
