偉哥 ｜ 康哲藥業 (00867) 提升估值的分拆上市

康哲藥業上月宣佈將持股90.8%的德鎂醫藥以介紹形式分拆上市, 並且將進行實物分派, 將全部持股分派予股東, 即是日後德鎂醫藥與康哲藥業將會是兩間獨立公司。

過往大部份的分拆上市都能提升整體估值, 如年初萬洲國際 (00288) 成功分拆經營美國及墨西哥業務的史密斯菲爾德食品至美國上市, 其後股價有較佳表現; 又或者近年最成功的分拆 – JS環球生活 (01691) 分拆SharkNinja的歐美業務到美國上市, 並進行實物分派, 結果在分拆完成後, 整體估值提升數倍, 堪稱近年最成功的分拆上市個案。

基於JS環球生活分拆上市為股東取得超高回報, 有更多上市公司借鑒, 先有理士國際 (00842) 提出分拆+實物分派大中華以外的業務到美國上市, 分拆尚未落實但股價已顯著上升, 提前反映此利好消息, 之前我曾撰文分享:

理士國際 (00842) 分拆 – 照辦煮碗抄JS環球生活 (01691)

康哲藥業的分拆也是以實物分派進行, 不過其並不是分拆到美國上市, 而是以介紹形式在香港上市, 或許市場覺得估值提升空間不及分拆到美國上市的JS環球生活及理士國際, 故此股價反應不算太大。

不過我自己覺得這宗分拆如果成功落實, 應該也可以為康哲股東帶來理想回報。

首先, 康哲藥業目前主要是以市盈率進行估值, 將一個去年為康哲藥業帶來接近1億元虧損的附屬公司分拆出去, 不再併表, 即是康哲虧損減少了約1億元, 或者可以說是令康哲去年的盈利提高了1億元, 已足以提升康哲藥業本身的估值。

其次, 分拆出去的德鎂醫藥雖然去年虧損約1億元, 但並非一文不值, 相反其最近三年收入持續高增長, 而且明年將有重磅藥蘆可替尼乳膏商業化, 或許可以協助德鎂醫藥在明年或後年扭虧為盈。分拆出來的德鎂醫藥肯定不會是負價值, 不論是30億或50億、甚至100億估值都好, 分拆完成後的康哲藥業 + 德鎂醫藥市值 > 分拆前的康哲藥業, 這是非常確定的結論。

由於德鎂醫藥是以介紹形式申請上市, 不會進行集資, 故此審批一向比較寛鬆及快捷, 分拆極有可能在未來數月完成, 相信康哲藥業未來數月股價應有較佳表現, 以反映分拆的落實。

(原文5月7日刊於Patreon平台)

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