股壇老兵鍾記 ｜ 下調恆生銀行的內在價值（二）
網誌分類：股票經
網誌日期：2024-06-22
基於最新的「股利折現模型」（DDM）假設，我更新了恆生銀行的內在價值，得出每股125.7港元，較2021年5月初的估值155.5港元下調了19%。
現價102.6港元（2024年6月21日），低於內在價值18%，估值稍為偏低。
DDM計算公式：P0 = D1 ÷ (r – g)
P0 = 內在價值
D0 = 現在的股息
D1 = 第一年的股息 = D0 x（1+g）
g = 股息增長率
r = 必要報酬率或股本成本
= 無風險回報 + 股票啤打系數（Beta） x （市場回報 – 無風險回報）
代入恆生銀行的數據，計算過程如下：
（1）首先要找出g
第一個方法：g = ROE x (1 – 派息比率)
2023年平均股東資金回報率
= 11.3%
最近三年平均派息比率73.4%
g =
ROE x (1 – 派息比率)
= 11.3% x（1 – 73.4%）
= 3.01%
第二個方法：參考公司過去的派息增長率
恆生銀行過去的派息記錄：
年度（12月年結） 股息（港元）
2001 4.9
2002 4.9（不計特別股息0.5）
2003 4.9
2004 5.2
2005 5.2
2006 5.2
2007 6.3
2008 6.3
2009 5.2
2010 5.2
2011 5.2
2012 5.3
2013 5.5
2014 5.6
2015 8.7
2016 6.1
2017 6.7
2018 7.5
2019 8.2
2020 5.5
2021 5.1
2022 4.1
2023 6.5
2021至2023年三年平均每股股息 = 5.23港元〔（5.1 + 4.1 + 6.5）÷3〕
2001至2003年三年平均每股股息 = 4.9港元〔（4.9 + 4.9 + 4.9）÷3〕
過去二十年股息增長率 = 6.8%〔（5.23 – 4.9）÷ 4.9）〕
過去二十年股息複合增長率（CAGR）= 0.33%
我把以上兩個方法取平均值，得出：
g =（3.01% + 0.33%）÷ 2
= 1.67%
（2）第二步要找出r
r = 無風險回報 + Beta x（市場回報 – 無風險回報）
無風險回報 = 香港10年期政府債券孳息率 = 3.7%（source:
hkinvesting.com）
恆生銀行Beta值 = 0.75（source: reuters.com/companies/0011.HK/key-metrics）
市場回報 = 8% （參考恒生指數過去二十年平均每年的回報率，包括股息在內）
r = 3.7% + 0.75 x（8% – 3.7%）
= 6.93%
（3）第三步計算P0
D0 =
20203年的派息 = 6.5港元
D1 = 6.5 x（1 + 1.67%）= 6.61港元
P0 = D1 ÷（r – g）
= 6.61 ÷(6.93% – 1.67%）
= 6.61 ÷5.26%
= 125.7港元
股價（2024年6月21日）=102.6港元
股價/內在價值=0.82倍
