joseph leung | 金銀銅盛世

由2020年首計,約四年半時間,可看到跟金銀銅相關的礦業股表現:

紫金礦業: +540%

中國黃金國際: +480%

中國有色礦業: +440%

江西銅業: +55%

招金礦業: +50%

紫金明顯是最優秀的貴金屬企業。陳景河領導下的紫金,疫情前數年商品價格出現一段長時間熊市,不少礦業公司減少投資,為保持財務健康,一些公司更要賤賣採礦資產,紫金當時收購不少資產,跟著疫情開始,商品市場轉勢,當時購入的礦產價值已增加數十倍,股價同時反映公司的質素。若不懂如何細看金屬股的話,紫金絕對是最好的目標。無論是銅或黃金,紫金的產量即將位於世界前十,唯一一間中國企業進入世界性龍頭礦業行業。

整個行業的龍頭股回報率遠超大市。這個板塊波動大,礦業公司的財務數據不易理解。從交易的方向看,主要還是看大宗商品的價格走勢。宏觀供需去理解的話,各貴金屬各有不同。

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採礦整個過程需時長,由開發到實際產出,需要至少五年時間,再加上投入金額大商品低潮期時,企業大多會戰略收縮,減少相關投資,致使商品市場轉勢,需求好轉時,供應不能即時到位而令價格急速炒高。這是各大宗商品的價格一直出現大上大落的主因。

以最近的周期而言,出現數個值得注意的論點。2011-2019這段期間,全球經濟維持低速增長,各大宗商品出現熊市,企業大幅削減投資,採礦開支持續維持多年低位。

對於銅而言,最容易開發的礦品大多已在開採中,發掘新銅礦的成本比舊有的高得多。疫情開始後,歐美各國大量發行新貨幣,貨幣貶值下商品價格走高。同時間,隨著全球各國一直增加環保ESG有關的投資,如新能源基建,電動車等,銅的預測需求將現穩健的高增長。需求剛性,新供應在未來數年不能到位的情況下,現在銅價出現歷史新高。

銅價不好預測,這得看宏觀經濟發展,與ESG投資的進度。但無論如何,價格都不可能回到疫情前低位。

另外還有一點,就是環保意識籠罩下,採礦污染環境而成了不受歡迎行業。在西方大多數國家中,需要得到地方政府的允許,跟著拿到牌照開採新礦是一件不容易的事情,即使允許,也可能是一個漫長的過程。

銅最主要的生產國中,不少源自南美洲與非洲。現在銅價走高,礦工擺工停產要求提高工資,或政府大打保護主義,把礦產國有化,絕不是一件稀奇的事情。總之,銅的邏輯主要是供應端的問題。供應受限下,價格不易跌。

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黃金跟銅完全不一樣。黃金主要需求不是源自工業,黃金跟美元強弱,或市場對紙貨幣的信用度關聯更大。疫情開始後,美元供應大增,貨幣貶值,出現高通漲,跟著年美國急速加息下,黃金在高位卻沒有出現大幅調整

美方政府公佈的數據是通漲回落,但若問一下住在美國的友人,真實狀況卻完全不是這回事,基本上沒美國人相信政府公佈的通漲數據。在這情況下,難以相信當局會減息多次。高息時金價沒有出現下跌,若真的出現連番減息,黃金的走勢不難想像。

疫情開始後,美元過度濫發,但劣幣互相比較下,美元似終是最好的貨幣。美國政府的財政赤字嚴重,一年增加數萬億赤字。近數年來,美元強勢,息率比其他主要貨幣高,全球央行卻連番增持沒有利息回報的黃金,同時間,近來美債的海外需求很差(數據顯示超過一半的美債都是美國國內機構認購)。

各因素疊加去看,即使沒人會預料美元霸權會馬上崩盤,世界也不可能突然回到金本位,但作為交易用的傳統商品,黃金依然有其store of value價值,各央行的行動已反映實況。我個人相信黃金牛市遠未結束。

不難想像的一個情景,就是黃金踏入真正牛市時,網上相關資訊泛濫,人民購買黃金保值的盛況必然出現。中國與印度的人民一向都喜買金保值,印度人對黃金的需求與信仰更深刻。相信中印大媽的力量,平民的力量比全球央行更為強大。

至於白銀,價值介乎黃金與銅的中間。在新能源的浪潮下,白銀的工業用價值大增,未來數年會持續出現供需失衡的格局。翻查歷史,白銀是唯一一種現時還未突破歷史高位的貴金屬。金與銀的牛市相連性很高,牛市出現時,銀的升幅比黃金更高而銀礦股的升幅往往比銀價大得多。 某程度上,從潛在回報去看,白銀或相關銀礦公司可能比黃金相關更值博。




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