貓奴 ｜ 畢老林: 企業更替屬常態 潮起潮落看美股
9月7日，周四。一星期前，老畢在〈納指七雄話當年 換個角度看輝達〉一文中，跟大家探討過科技霸主今昔，並從估值角度出發，在科網泡沫年代股王思科與今天主宰人工智能（AI）領域的輝達（Nvidia）之間作了一些對比。
憧憬須業績配合
二十多年前全民皆股，思科市值於5年內暴漲40倍，高峰期壓倒微軟全球稱冠，但也揭開了盛極而衰的序幕。從2000年3月到翌年9月，思科市值於短短一年半內蒸發86%，時至今日，股價較昔日峰值仍低近三成。
當年市場對這家互聯網設備巨頭的增長前景抱有不切實際期望，業績遠遠支撐不起估值，回歸現實後難逃爆破，增長股就此淪為「價值股」，霸氣點滴無存。
科網泡沫的歷史教訓是，valuations don’t matter until they
do，無盈利的概念股固然如此，強如當年思科、現今輝達，超級巨企不等於任何價格和估值都值得瞓身，憧憬與業績必須相輔相成，股價方能長升長有，一旦基本因素受到市場強烈質疑，逆轉勢頭往往超乎想像，這是押注增長型股份不得不承受的風險。
四分一世紀前的狂潮，見證了那個年代科技巨星的起落，惟經濟巨輪不斷前進，結構也會隨時代演變，企業更替本屬常態，與投資者是否理性並無必然關係。舉個例，《財富》500強排行榜於1955年問世，68年後的今天，首批登榜美國巨企只有10%仍能留低，其餘九成早已面目全非。從另一角度看，同樣可見潮起潮落：1985年標普500指數10家市值最高企業，2020年悉數跌出10大，足證新舊交替實乃商業世界自然現象。
儍瓜的差使？
以市值釐定權重的指數具汰弱留強功能，很大程度上解釋了被動式投資何以大行其道，今天呼風喚雨的「科技七強」（Magnificent
7），數十年後是否仍能佔據高地，續航力遠勝昔日巨企，誰亦無法說得準。然而，眼前所見，七強總市值超過11萬億美元，在標普500指數中佔比接近三成，許多基金經理費盡九牛二虎之力也無法跑贏標指，關鍵正正在於最大的公司就是最大的贏家。
在聯儲局激進加息抗通脹前，主動型投資者經常抱怨精研企業基本因素徒勞無功，甚至自嘲日夜在幹「儍瓜的差使」（a fool’s
errand），皆因金融海嘯後環球央行量寬零息天量放水，個股與大市、個股與個股同上同落，只要估中特定交易日risk-on /
risk-off（RORO）開邊瓣，大盤以至個股表現便能猜個八九不離十，揀股浪費時間。
這類意見永遠啱唔晒又錯唔晒，就如聯儲局資產負債表，量寬期間常被拿來與標指併在一起比較，以證美股牛市全賴開機印鈔。不過，自緊縮取代寬鬆以來，RORO這個縮寫在財經媒體出現的頻率確實大減，個股與標指的相關性也不像以往那麼高，至少跟海嘯後頭幾年相比如此【圖】。另一邊廂，不同產業內的股份亦漸能分出優劣，以零售為例，沃爾瑪（Walmart）股價過去一年上升19%，Target卻大跌27%，放水變收水後，主動投資者似乎真的多了篩選贏家和輸家的機會。
市場形勢漸不利
聯儲局過去一年半連番加息，靠「燒銀紙」維持高增長的新經濟泡沫已徹底破滅，即使龍頭科企，也經歷過一段慘烈的殺估值期，今年雖全面回勇，但納斯特100指數尚未重返歷史高位，AI熱潮亦僅處起步階段，暫難定性為泡沫。然而，隨着美滙轉強、債息高企，市場形勢漸見不利，科技巨頭要迎抗逆風，在業績上更須交足功課。
本欄逢周二至周五刊出
（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）
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