joseph leung ｜ 港股記錄 (2024年9月)
本季討論重點源自9月最後一周。其餘時間大市沒什麼看點。
對於中央政策的解讀與預測，坊間已出現不少有關分析，不用再詳說了。結合港股股市的話，我把數個重點簡單化表達一下：
在國內持續低息的大環境下，中央出招支持內險資金與公幕基金買進高息國企。大環境下，過去兩年不少國企已持續回購與派息，大幅增加回報股東的動作，不少優質民企也在做相同的動作，股市或許會慢慢從融資市過渡至回報股東市場？這需要更長時間的觀察。
整個大局幕後動機不少：激活國企資產，相關企業估值上升後，後續利用金融手段去化解地方政府債務的難度便大幅下降。地方政府拖欠的大量員工工資，或相關大小公司的項目收入完成支付後，經濟會重新出現活力。經濟激活後，帶動內需，帶動相關公司股價在金融市場的表現等等，都是可以預期的。
另一重點是，大量人民存款放在銀行，回報極低，若人民在金融市場的投入增加至一個合適水平，改變過往人民不停買樓當成存款的奇怪現象，也是當局樂見的。前提當然是人民對金融市場，與大環境有信心，這可能需要一段時間。
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對應以上所說的，就是高息國企有其持有價值，現價計，超過6%息率的國企比比皆是。若息率回落至4-5%這水平，對應股價也上漲不少，當中還未計算公司純利的增長。
若樂觀預期經濟重現活力的話，內需消費相關的優質民企可能出現一段不短時間的慢牛，平台類科網也算是內需消費。在這類的選擇，我傾向持續經營下沉市場的企業（如快手，361，衛龍）。
醫藥是我過去數年持續投資的一大板塊，廣義上這板塊也算是內需類型。最近其實對這行業有一些新看法，沒有過去數年這樣樂觀。手中持股平宜與優質，在這塊上暫時沒有減倉動作。
現在國內企業有力出海全球化經營的，競爭力很強，在我眼中是值得留意的對象。當中的企業其實很多，取易不取難的話，持續數十年全球化經營成功的行業，首推家電，如美的，海爾，海信，這些在國內已是龍頭，在國外持續擴充經營。在東盟，中東，非洲等地區的經濟持續高增長下，它們的海外收入會持續增加。現在這樣一個大熊市下，實在是買進相關企業的機會。這一些企業的生存與優勢其實跟國內政策關係不大，倉中持有相關股票也可算是為整個港股倉帶來分散的效果。
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交易上，本季出現不少換馬動作。大多數都是在中央出台政策前進行。減持石藥，攜程，數次增持快手；在資源類中進行換馬，中石化煉化換成中煤，交易在8月初，當時前者已帶來超過三成回報，剛巧後者中煤股價難得跌回本年初水平，便進行換馬了。事實上，國企的穩健性而言，我對上游資源信心更大。中石化煉化的海外接單不停增加，但從項目增加，到純利的增長，對這類行業而言不是線性比例，工程成本增加等等是常有的事。上游的油與煤，在供應不可能大增的情況下，利潤與現金流更令人放心。
業績期出現時，一個重大變動是清倉了綠管。我在這股上了寶貴一課。股價從高位大跌超過一半時才清倉，雖則比起數年前的平均買進價而言，只是微蝕。但從過程而言，整個操作出現問題，問題根源是對這公司的營運模式沒有徹底了解。去年綠管內部已出現不少消息，李軍總裁失去管理權，當年買進此股就是相信李軍對行業的深入了解與格局觀，此人持續用私人存款增持股票。去年李軍給內部削權實在是一個很重要的信息，去年年底因此減持部分股票，但其實當時清倉才是正確決定。這股的重點是代建業務中，有一個不小的比例是公營項目，而現在內地不少地方政府城投沒有資金，拖欠是必然的。在代建民營項目上，綠城當然有品牌優勢，但公營工程這邊的拖累實在太大，財務上的應收款項比例上也持續上升。。 這麼多的警號同時出現但應變上依然這樣遲疑。這種操作失當的避免是必要的。
同期賣出首都機場，本來預期旅遊需求復蘇下，業績與股價會出現turnaround，但不得不說，港股市場近數年對於這類turnaround標的，實在太難了，熊市資金不足下，還是應該安份點。
買進新成員IGG的邏輯比較簡單，手遊類行業通常都有明顯的周期性，這公司的管理層在過去好景時，回購與派息都很大方，而本年年初公司業績顯示谷底已過，新遊戲陸續推出，公司流水大增。我相信本年業績優秀的前提下，公司管理層會恢復大方派息政策。現價計全年派息超過6%。當然我看重的是股價潛在的大幅度反彈。
另一新成員是快手，它盡其量只是二線科技股，市場對其評價一向不高，當然抖音在這行業是老大，快手只是老二。快手的視頻流量會否持續給抖音與微信視頻號侵蝕，其實是未知之數，快手的手上有數百億現金，本年全年純利約180億，公司不停回購的情況下，現在這估值是否過於悲觀？我相信只要快手維持市佔率與其流量，廣告業務與電商業務依然是可靠現金牛。我對其信心主要源自三個月前在內地旅遊時，親眼看到下沉市場大多數居民都把快手用作社交平台。抖音的主要用戶還是集中於一二線城市。這樣的話，快手應還有生存空間，這要看管理層的能力與視野。
中央出台政策後，只進行過三次交易。政策出台第一天，換入海信家電。跟著就是本周一的交易，把赤子城科技換成中國有色礦業，用以增加穩健派息國企的持倉。中國有色這股其實已觀察很久了，趁本季資源股表現不佳時入手，我不期望它有什麼值得驚喜的表現，維持既有的穩健業績與派息比率便可。
把另一小盤股津上機床中國換馬至港交所，這個邏輯其實簡單不過。我預期港交所未來的日均成交量至少可維持在1500億左右，超過2000億便是驚喜。現在港股潛在買家的重要來源，明顯是國內的公私基金，內險資金等等，它們利用手上資金，或低息借貸得到的資金，慢慢買進高息國企，這點是明顯不過的。這動作會在未來持續進行。若港交所突然回到日均800億交投的水平，這便著實令人失望了。
其餘不少高派息股如中海油，康臣等，得到派息後都把這個股息再投入同一持股了，姑且看看持續複投的威力。
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整體佈局上，收息國企的重點全放在上游資源，我的宏觀看法是貨幣泛濫，加上傳統能源與礦產的供應陷入樽頸，開採成本持續上升，持有硬資源的企業有其持有價值，選股上還需要持續的穩健派息作為防守保障。在這個點上持倉比例其實不高。
反而在大藍籌港交所上，還有不少可提高注碼的空間，這樣的話，可能在醫藥與消費上減低一點比例。
除了港交所與三間資源類收息國企外，其餘的持貨核心邏輯其實大同小異：低估值，管理層大方派息或回購（派息比率不比中特估差），業務上有持續性（這點其實最難判斷，也是選股能力上最重要一項），有一些還有潛在增長力。
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本年度到目前為止，港股倉回報約 +28%。
