股壇老兵鍾記 ｜ 友邦保險估值稍為偏低（十四）
網誌分類：股票經
網誌日期：2024-03-03
我利用友邦保險（1299）2023年中期業績和第三季新業務摘要所提供的財務數據，更新其估值，得出每股評估價值（AV）為80.6港元。現價62.55港元（2024年3月1日），較評估價值折讓22%，估值稍為偏低。
友邦保險的估值計算方法：
發行股數 = 115.51億（2023年6月30日）
內涵價值權益 EV = 706億美元（2023年6月30日）
每股EV = 706÷115.51
= 6.11美元
= 47.8港元（1美元兌7.82港元）
股價 = 62.55港元（2024年3月1日）
P/EV = 62.55÷47.8 = 1.31倍
NBV（以實質匯率計算）
2011年 9.3億美元
2012年 11.9億美元 +27%
2013 年 14.9億美元 +25%
2014 年 18.4億美元 +24%
2015年 22.0億美元 +19%
2016 年 27.5億美元 +25%
2017年 35.1億美元 +28%
2018年 39.6億美元 +23%
2019年 41.5億美元 +5%
2020年 27.7億美元 -33%
2021年 33.7億美元 +22%
2022年 30.9億美元 -8%
2023年（預測） 40.3億美元 +30%
年複合增長率（CAGR ）（2011至2023年）= 13%
CAGR = 〔（40.3÷9.3）^（1÷12）〕– 1
NBV（億美元） 2020年 2021年 2022年 2023年 增長（%）
1Q 8.41 10.52 8.53 10.46 -18%
2Q 5.69 7.62 6.83 9.83 -10%
3Q 7.06 7.35 7.41 9.94 +1%
4Q 6.49 8.17 8.15
全年 27.65 33.66 30.92
2023年首三季NBV = 30.23億美元（+33%）
2023年年化NBV = 30.23 x（4÷3）
=
40.31億美元
假設2024年NBV沒有增長 = 40.31
x (1 + 0%)
= 40.31億美元
= 每股 0.349美元 （40.31÷115.51）
= 每股 2.73港元（1美元兌7.82港元）
假設NBV Multiple = 12倍（由於NBV增長放緩，我把其Multiple假設從以往的15倍調低至12倍）
AV = EV + NBV x Multiple
= 47.8 + 2.73 x 12
= 47.8 + 32.8
= 80.6 港元
股價 = 62.55 港元（2024年3月1日）
P/AV =
62.55÷80.6
= 0.78倍
投資者也可以運用逆向工程（Reverse Engineering）的計算方式，倒推友邦保險的股價62.55港元，究竟反映多少的NBV Multiple（M）？
62.55 = 47.8 + 2.73 x M
14.75 = 2.73 x M
M = 5.4倍
觀乎友邦保險的質素和NBV增長能力，只有5.4倍的NBV
Multiple便顯得有點偏低了。
