紅猴 ｜ 23 Jun 2025 – [高息股系列] 分析健倍苗苗的業績及收購 (信報「財智博立」專欄)
健倍苗苗(2161)於6月12日收市後公布至今年3月全年業績，其後四個交易日股價反應正面，上升10%兼突破歷史新高。看業績，全年收入按年升21%，毛利按年升22%，毛利率升0.8個百分點至52.9%，下半年更高達54.2%。純利按年升51%，純利率由去年度的20.1%提升至25.2%，主要受惠銷售開支佔收入比率由21.4%降至15.7%。公司自約兩年前開始大打廣告及精準贊助市場活動，如冠名贊助TVB「中年好聲音」便是成功案例，大幅增加旗下品牌及產品如保濟丸、何濟公、飛鷹活絡油等的知名度及市場滲透性，雖然是年度銷售開支按年下跌12%，但收入仍大幅上升21%，可見宣傳效率提升不少。全年每股盈利按年升63%，每股派息$0.17，派息比率由去年度51%提升至71%，以6月18日股價$2.85計，歷史息率仍有6.0%。
看業務分類，主力為何濟公產品的「品牌藥」收入按年升43%，佔整體收入35%，毛利按年升56%，佔整體毛利52%，為整份業績增長貢獻最大；毛利率大幅提升至78.8%，明顯高於整體的52.9%。另外，包括保濟丸及飛鷹活絡油的「品牌中藥」收入按年升5%，佔整體收入52%，毛利按年升2%，佔整體毛利42%，毛利率略降至43.2%，水平明顯較「品牌藥」低。留意健倍苗苗於2024年11月曾出售約20%經營保濟丸的李眾勝堂股份予姊妹公司雅各臣(2633)，減少了是年度的入帳數字，不然「品牌中藥」收入升幅應該更高。看地區分佈，香港收入按年升21%，佔整體72%，中國內地收入按年升14%，佔整體19%，公司已透過如電商等渠道開拓大灣區市場。
於今年3月尾的負債比率維持在約16%水平，現金水平則明顯提升，現金及淨現金分別為8,600萬港元及3,400萬港元。於低負債下，股東權益回報率(ROE)亦升至18.2%的理想水平。業績暫未公佈全年現金流情況，但去年度自由現金流高達1.8億港元水平，是年度上半年自由現金流已達1.2億港元水平，相信全年情況更理想，有利維持高派息比率及作出收購。公佈業績後數天，公司公告以現金3,800萬元收購健福堂中醫全部股權，後者於香港營運一個超過20間主要位處住宅屋苑及購物商場的診所網絡，為公眾提供中醫診症服務。另外，健福堂已開發其自有健康產品線，並透過主要媒體平台積極推廣健康養生教育等。是次收購目標是透過健福堂廣泛的診所網絡，擴展公司旗下海天濃縮中藥顆粒的分銷基礎，並釋放其品牌中藥產品組合的增長潛力。健福堂於至2025年3月年度純利約470萬港元，當中450萬港元為保證純利。
健倍苗苗於今年4月亦已完成收購天喜堂藥廠的90%股權，代價1.71億港元，當中1.03億港元已於至2025年3月年度內向賣方支付。天喜堂旗艦產品「天喜堂天喜丸」歷史悠久，在香港及廣東省享有極高的品牌知名度，其獨特配方專為調節女性生理周期、促進生殖健康及增強血液循環以提升氣色而設，深受女性消費者信賴，被廣泛視為婦科健康的可靠良方。天喜堂藥廠於至2024年3月年度純利約1,630萬港元，而至2024年9月上半年度純利則約1,000萬港元，假設下半年度純利相約，這兩個最新收購已等同為公司是年度純利增加11%，為至2026年3月年度整體盈利增幅打下很好的基礎。
簡志健，持證監會持牌人士，中原資產管理投資總監(CIO)，博立聯合創辦人
執筆之時，筆者授權/基金客户持有健倍苗苗(2161)及雅各臣(2633)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上
