joseph leung | 中概煙蒂股

中小型中概股近三年半出現大跌,當中的原因很多,如美息口大升的情況下,中小型科技股出現暴跌中美經貿戰滴滴在美國上市時的一片混亂還有國內一系列監管等,一切嚴重影響整個中概板塊。

現在估值之低殘,似是到達不可思議的地步。隨著過去數十年美股的發展,價值鼻祖Graham提到的煙蒂股已絕跡美股市場很久,但意想不到過去三四年的種種原因,令不少中概股變成了中西雙方無人問津的煙蒂,看到滿街煙蒂,對於煙癮大的人而言,還是值得細細搜索,看看當中有否值得拿起深吸一口的價值。

近期搜索不同中小型中概股的數據。不看企業的純利預測或潛在增長性,單純看資產負債表,近年純利與自由現金流淨現金,派息與回購,或其他近年管理層的行動。

研究煙蒂股的話,管理層的行動更為重要。港股市場中的煙蒂不少,特別是一些中小型企業,主營業務沒什麼前景或純利,但單是手持物業的價值已遠超過市值,這類中小企其實不少,但管理層多年都不會跟小股東分享利益,派息率極低,即使PB極低 (PB 0.3或更低),不把手上的物業套現回饋小股東或大額回購,這類煙蒂毫無價值。

中概股中,不少都是科技股,輕資產,低負債,手上大量淨現金,即使本業沒什麼增長與前景,但在沒資本開支的情況下,手上現金持續高企,股價大跌數年後,手上淨現金高於市值的股票。正如上段所說,我只集中留意一些管理層願意持續大額回購或派息的股票。

過去毫無回購或派息的中概,即使數字上是煙蒂,我不會放進觀察名單。

若談催化因素的話,美國未來數月開始減息,即使減息幅度不大,但預期資金可能會輪動至高息期暴跌的中小企,從炒作的方向去看,或許會為成交量極低的中概煙蒂帶來一點游資。

另外,現在內地監管金融業的大環境下,各金融類或科技類高管的工資收入大降(起碼表面上有上限,不像十數年前,海歸金融才俊動不動便得到超高工資),對於旗下企業在美國上市的管理層而言,或許有動機大派股息增厚自己的收入。這其實不是憑空亂估,在港股市場中,事實上是有管理長期住在外地,他手持的企業近年都大派股息,藉此增加自己境外收入,這個動作對小股東而言不是壞事。

即使不派息,持續回購的話,管理層以極低成本增加自己的持股比例,後續無論是股價出現反彈,或賣盤/私有化,對小股東而言都算是不錯的煙蒂。

今年起,已有一些中小型中概股大幅跑出,主因是大方回饋小股東。我所知道的案例有:

(1) 搜狐 (SOHU):本年度升幅約+60%,皆因管理層去年起積極回購,本年更擴大回購總額。在手現金是市值的兩倍,還未計其他實物資產。

(2) 斗魚 (DOYU):本年度升幅約+105%,本年度大派股息,現價計,股息率50%。在手現金是市值的1.5倍

煙蒂股的操作方式必然是分散,起碼8-10隻左右。

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趣店 (QD)

市值3億5000美元,淨現金12億,沒什麼負債,純利狀況的話,近年出現微蝕或微賺的狀況,主業基本上不值一提,但起碼不用持續資本支出大量輸血給主業

這股值得注意的是近年大股東持續大手筆回購,總股數在過去五年減少三分一。管理層最新公佈3億美元的回購總額度。

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歡聚時代 (YY)

市值20億美元,手上現金30億。公司利潤能力還算可以,近年純利是3 – 4億左右,PE估值上便宜。

管理層近數年持續回購。近四年的派息與回購合共12 – 15億左右。去年的數字是3.5億左右。如這趨勢持續,或即使有打折,對股東的回報保守計超過10%(對應現在的股價而言)。

公司現時比較大的問題是跟百度有一個官司,最差的情況是需要退款20億,這是最大的不安因素。世事無完美,煙蒂總有負面因素。

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諾亞財富 (NOAH)

這股在港股市場第二上市,但長期零成交。市值5.5億美元,在手現金超過8億,接近沒負債。上周,管理職剛公佈一個約5000萬的回購新方案。

在過去一年中,這股派息加特別息,總股息超過20%,但不肯定將來會否保持相同的高派息率。

資產管理類型的公司,近年生意身在逆境中,近一年純利能力出現下降,但估值上對應近一兩季財報,依然是個位數。

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宜人智科 (YRD)

公司市值4億,在手現金8億,沒長期負債。近數年的年度純利都是3左右,即現價計,PE低於2。

這公司長年不派息與回購,行業是高大上的AI。

在上月的第二季報,終於首肯派息,對應現股價,股息率約5%,對於手上充滿現金,一年多的純利便等於市值的公司而言,這個派息實在不大方,但也算是一個與小股東分享利益的好開始。

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陌陌 (MOMO)

這是個經營多年的社交軟件。公司市值12億,在手現金長年保持至少10億,長期負債2億左右,科技股先談增長,這公司明顯增長乏力,但過去數年的純利都維持在2以上,對應現價,PE約5 – 6。

這股的穩定性源自多年來穩定的派息,經過近數年股價大跌後,現價計的派息率約8%。除了派息,公司持續回購,近四年的總股數減少超過一成。換言之,派息加回購,對應現價,回報超過10%。

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唯品會 (VIPS)

這是一個挺有意思的電商平台,正純利已維持多年,規模上遠比不上京東,阿里系,拼多多。公司穩健經營下,不跟隨巨頭們大力補貼消費者,專注做好售後服務,與品質服裝的存倉與銷售,公司基本上是線上的品牌貨平價促銷平台。

收入上,超級VIP會員的收入約佔總收入一半。黏性很高。

市值67億,在手現金32億左右,近年純利沒增長,但也至少一年10億左右。現價計PE 6

公司在2023年推出的10回購方案,到了本年6月30,還剩下3億未用的回購額度。回購力度上執行不錯。上月公司表示,會推出新一輪10回購方案,總額10左右。

本年起,公司開始派息,現價計股息率約3%。派息加回購,一年給股東的回報應會超過10%。

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