Duncan 新價值投資｜ Nvidia 2025 Q3 業績，仍然持續快速增長，濃霧中的 AI 泡沫

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聲名：本文章不是投資建議。

2025 / Q3

2025 第三季度營收 570 億美元，按年+62%，按季+22%。比較公司預測的540億美元，高出+6%。（2025 第二季營收 467 億美元，按年+56%，按季+6%）

GAAP

Diluted EPS = 1.3 美元，按年+67%，按季+20%

Gross Margin = 73.4%（2025/Q2 = 72.4%）

Non-GAAP

Diluted EPS = 1.3 美元，按年+60%，按季+24%

Gross Margin = 73.6%（2024/Q2 = 72.7%）

Gross Margin對比上一季提升。

營收數字 Breakdown：

Data Center : 512.15億美元，破歴來紀錄，按年+66%，按季+25%，按年和按季增長加快（2025/Q2，410.96億美元，按年+56%，按季+5%）

Gaming : 42.65億美元，按年+30%，按季-1%，按年和按季增長減慢（2025/Q2，42.87億美元，按年+49%，按季+14%）

Professional Visualization : 7.6億美元，按年+56%，按季+26，按年和按季增長加快（2025/Q2，6.01億美元，按年+32%，按季+18%）Auto : 5.92億美元，按年+32%，按季+1%，按年和按季增長減慢（2025/Q2，5.86億美元，按年+69%，按季+3%）OEM & Others : 1.74億美元，按年+79%，按季+1%，按年和按季增長減慢（2025/Q1，1.73億美元，按年+97%，按季+56%）

重點業務是Data Center，2025/Q3明顯增長加速，看上圖。

Professional Visualization (包括Omniverse)，營收連續四季按年增長加速，期望繼續增長趨勢，成為未來增長動力：

2024/Q4 +10%2025/Q1 +19%2025/Q2 +32%2025/Q3 +56%

2025 / Q4 預測

Nvidia給出2025/Q4預測營收是億650美元：

比較 2024 / Q4 的350.82億美元，一年前的營收數字，高出 85%。比較 2025 / Q3 的570.06億美元，一季前的營收數字，高出 14%。

思考

過去一個月，美股、半導體股、Nvidia進入調整，AI泡沫論又再響起，Nvidia又是首當其衝。（參考：又到股災季節？今次是 AI 泡沫？）

現實是，2024/Q3的Data Center營收按年增長+66%，不單是增長，明顯增長加速。假如下一個季度達到公司預測指引，是按年增長+85%，是加速再加速。

財報提出：

Hopper是上一代GPU，13季（3年3個月）之前誕生的產品，2025/Q3仍然貢獻20億美元 … 今日客人真金白銀買緊。6年前出貨的A100 GPU至今仍在滿載運作 …大多數其他品牌的晶片用作加速運算，由於沒有CUDA，通常在幾年之後過時。（Nvidia GPU和CUDA有相當高的兼容度，新的GPU可以運作舊的CUDA軟件，舊的GPU可以運作新的CUDA軟件）

我不是會計專長，關於Michael Burry提出會計上的GPU depreciation折舊，大家可以自行研究。

首先不能否認科技市場充滿競爭，cloud service providers或者終瑞客戶可能快速甚至過度投入資金，期望AI基建軍備競賽中先制服對手。另一方面應用和盈利未能即時見到趕上，這是風險所在，投資股票需要去理解所有投資都有潛左風險。

在競爭中，可能部份公司敵不過對手而失敗收場，半導體是科技底層技術，所以投資半導體的優點是無論誰人勝在，仍然要去先建造AI基建，這個才是投資的理由。

我更相信科技實在是deflation特性，AI成本在下降（算力unit cost)，最終實際應用就會大規模實現。

不要只相信Nvidia單方面資訊，預測環球AI市場，我觀察marlet.us的研究報告诉，是上修Global AI Market預測：（參考：AI ，對於算力的崇拜| | AI ，BUSINESS MODEL 和應用的爭論）

過去預測，由現在發展至2033，相當於CAGR+30.3%的增長速度。向上修正，由現在發展至2034，相當於CAGR+38.5%的增長速度。

AI市場的大約一半部分為硬件（包括：晶片），把這個視爲行業表現的基準，而Nvidia根據往跡更是優於市場，可以把以上作為參考，繼續觀察。

最近完成一次Zoom網上分享，分享Nvidia的優勢和AI泡沫的睇法，歡迎大家去重温。（參考：Zoom Live：AI 投資時代 (Master Wise 主辦)，討論 Nvidia / AI 投資 / AI 泡沫，網上重温）

歡迎大家留意，分享你的意見。

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